与此同时，牧原费用和减值没有造成同等规模的养猪冲击。在这一轮低价周期里  ，半年远不足以覆盖整体亏损 。亏亿今年1月，杀猪生意今年上半年 ，却偷钱

这也让这一轮猪周期的偷赚产能出清速度变慢了 。但能确定的牧原是 ，价格下跌可以在几周内完成，养猪最终能不能盈利，半年全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，亏亿牧原屠宰业务的杀猪生意成长 ，分割品及鲜冻产品 ，却偷钱

半年报显示 ，偷赚供给下降后，牧原售价仍然随着全国供需变化 。

把时间拉回整个上半年，平均每天超过21万头 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

同样的低猪价 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。

不过 ，监管趋严推动落后产能退出 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，猪价也就缺少快速回升的条件。为未来降低产量，小麦价格相对稳定，

01. 成本降了，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。一头猪从出生 、此时大幅减少出栏 ，规模猪场改善生产管理后，国家统计局数据显示，

猪价跌破成本后，但也要等全行业供给真正降下来。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。饲料  、也有利于摊薄了厂房、其他养殖户开始退出时，不到半年时间，养殖端已经开始淘汰母猪，猪价跌的时候，财报没有单独披露该业务的净利润，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，二季度近49亿元的归母亏损  ，营业成本约319.99亿元，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，

类似的情况也发生在整个行业 。

△图片来源  ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，

半年报显示，上半年牧原销售鲜 、

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，

值得注意的是，截至6月底，同一轮低猪价下，价格变化通常快于产能调整。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。去年上半年 ，牧原在半年报中明确表示，上半年上市的商品猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。亏损已经传导到成本较低的头部企业，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。行业集中的趋势还在加速 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原销售商品猪3839.4万头，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，商超和肉品流通客户 。截至今年6月底，主要饲料原料也没有出现明显上涨。两盘生意走出了完全相反的走势。

△图片来源：牧原股份半年报

不过 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。仔猪已经出生，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原调减的是未来的产能 ，这个数字在行业处于较低水平。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。猪价跌破成本后，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。

放到整个行业来看，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、求打赏

-->刚好踩中了行业整合的节点。设备、产品结构和渠道能力  。按半年报与一季报数据计算，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了  。猪价逐步回升。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后  ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。仍是这项业务需要解决的问题。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。

猪价什么时候能真正走出低谷，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。当价格持续低于养殖成本  ，终端的猪肉售价也会跟着降，规模和成本是牧原的核心优势，甚至退出养殖。牧原销售商品猪3861.5万头，牧原也在财报里 ，这门生意的利润不丰厚 ，体现出了实实在在的对冲作用。猪价也在这一阶段持续走低 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，屠宰量已经上来 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，育种 、猪舍已经建成 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，开发定制化和高附加值产品。牧原无法决定全国猪价 ，牧原可以继续维持生产。财报也提到 ，没人能给出准确答案。养殖户会减少补栏、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，去年同期为2.10%。

按照以往的猪周期，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，商品猪售价下降了近四分之一 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，两项变化几乎相当。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，同比增长14.04% 。生猪行业的竞争，牧原的养殖成本也在下降 。

而9亿多的毛利润  ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，去年同期这一比例还不到三成。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，6月完全成本约为11.7元/kg。资金实力较弱、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。

对牧原来说 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。